西南证券股份有限公司刘倩倩近期对航亚科技进行研究并发布了研究报告《国内发动机精锻龙头多线发展，H1归母净利润同比+98%》，本报告对航亚科技给出买入评级，认为其目标价位为21.30元，当前股价为16.42元，预期上涨幅度为29.72%。
航亚科技(688510)
投资要点
事件：公司发布2024年半年度报告，实现营业收入3.4亿元，同比+32.8%；实现归母净利润6721.1万元，同比+97.8%；实现归母扣非净利润6601.3万元，同比+119.1%。
航空产品国内外市场推动，收入、毛利率齐增。2024年上半年，公司航空产品共实现营业收入3.1亿元，同比+38.2%，占公司营业收入的93.0%；实现毛利率37.6%，同比提升6.5pp，较2023年全年36.0%毛利率进一步提升。
——叶片为公司基石业务，国际国内业务增长显著。国际业务方面，公司与主要客户赛峰在leap发动机项目合作粘性进一步增强，2023年导入的GENX项目已形成收入增量；罗罗XWB项目已完成大部分产品验证并开始进行批产交付；公司成功开拓客户其他发动机型研发新品，国际业务行程滚动研发、增量态势。国内业务方面，随着国内新一代发动机上量、商用发动机研制进程和燃气轮机进口替代加强，国内叶片业务收入持续增长，占比预计将逐步提高。
——转动件结构件实现型号覆盖和份额双增长。转动件、结构件处于业务培育阶段。2024年上半年，国内涡轮盘、机匣业务从型号覆盖度和份额双增长；批产规模效应均有提升；国内燃气轮机和国际航空发动机结构件新业务实现突破。
受集采影响，医疗产品收入下滑。2024年上半年，公司医疗产品实现收入3776.4万元，同比-14.2%；毛利率约37.3%，同比提升3.8pp，相较于2023年的34.8%持续提升。2024年上半年，二次人工关节集采的落地。公司拓展国际市场，加入施乐辉与强生全球供应商名录，减轻集采的影响。
毛利率与净利率大幅提高。2024年上半年，因产品结构优化、规模效益、原材料价格波动等因素影响，毛利率达到42.7%，同比+10.5pp。期间费用率16.0%，同比-3.6pp。信用减值损失-977.8万，净利润率影响-2.6%，同比-6.0pp。多方面因素影响下，2024年上半年公司净利率19.5%，同比提升6.5pp。
应收款增长过半，产生坏账损失计提。2024年6月30日，公司应收账款27590.3万元，较年初增长51.6%；应收票据4448.0万元，较年初下降46.23%。公司计提坏账损失，对利润表产生负面影响。公司客户为国内外知名航空发动机企业信用好，且一年以内账龄占比90.6%，总体而言信用风险较低。
股权激励激发内生动力，2024-2026净利润考核目标分别为1.35、1.8、2.2亿元。公司于2024年4月18日发布股权激励计划草案，拟授予董事长在内15人限制性股票550万股。对2024年、2025年与2026年净利润考核目标值分为1.35/1.8/2.2亿元，较基期2023年净利润0.9亿元分别增长55.6%、100%和144.4%，复合增速34.7%；触发值1.15/1.55/1.90亿，较2023年分别增长27%、72%和111%，复合增速为28%。
终止可转债发行项目。公司原拟发行可转债不超过5亿元，其中4.2亿用于航空发动机关键零部件三期生产线二阶段建设项目，8000万元用于补充流动资金。2023年下半年以来，宏观经济环境和监管政策发生显著变化。公司IPO募投项目已建成投产，预计已有各项产能可以满足未来两三年的业务需要，公司通过内部挖潜满足产能需求。未来公司将通过商业信贷等方式筹措发展所需资金。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.52元、0.71元、0.97元，对应动态PE分别为32倍、24倍、17倍。看好公司成长性，首次覆盖，给予公司2025年30倍PE，对应目标价21.30元，给予“买入”评级。
风险提示：海外需求不及预期风险；军品需求延缓风险；汇率波动风险；国际形势变动风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券李聪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.99%，其预测2024年度归属净利润为盈利1.36亿，根据现价换算的预测PE为30.98。
最新盈利预测明细如下：
